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【嘉实观点】这些问题央行怎么看?——解读2020年一季度货币政策执行报告

2020-05-14来源:嘉实财富

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嘉实财富高级研究员 谭华清博士

 

和过去一样,央行货币政策执行报告出炉后引起了广泛关注。相比市场机构,央行的立场相对来说更客观,同时央行掌握的信息也更多。所以央行的分析应该加以重视。常见的“咬文嚼字”式的解读市场机构做的很多了。我们想看看,当前市场关注的重大问题,央行是怎么看的,以及今后打算如何应对的。我们打算沿着这个思路去分析央行的此次报告。

 

 

一、当前局势和疫情的总体判断

 

关于当前经济形势,货币政策执行报告的表述显然不能用乐观来形容。央行更多的强调了前方的不确定性和不稳定性。比如,央行指出,世界经济衰退风险加剧,国内经济面临挑战增多。国际疫情持续蔓延,不稳定不确定因素显著增多,IMF 预测 2020 年全球经济增速为-3%。国际金融市场“黑天鹅”事件频发,主要国家货币政策集体步入零利率区间,央行资产负债表急剧扩大。我国防范疫情输入和国际经济风险的压力不断加大,复工复产和经济社会发展面临新的困难,结构性、体制性、周期性问题相互交织,经济发展面临的挑战前所未有。随着新冠疫情全球爆发,全球经济的主要引擎相继熄火。目前中国疫情基本控制,经济重新复工复产,但仅仅依靠中国一个引擎是不够的。央行也明确指出,今年全球经济衰退已成定局。美国在截至 5 月 2 日的七周内已有超过 3300 万人首次申请失业救济,4 月失业率已升高至 14.7%。受新冠肺炎疫情影响,新兴市场经济体经济增速或将继续下滑,IMF 预测 2020 年其整体增速为-1.0%,较 2019 年 3.7%的增速低 4.7 个百分点。
对疫情的判断,央行的态度同样是不乐观的。央行认为,疫情走势尚不明朗、各国应对力度参差不齐,全球经济面临极大不确定性。尽管各国均已出台了一系列积极措施抗击疫情,但政策力度和实施效果存在差异,在目前仍缺乏强有力的国际协调背景下,疫情或在全球出现反复,可能引发经济社会运行的多次“暂停”和“重启”。也就是说,央行认为,存在疫情二次爆发,部分经济体再次收紧防疫措施的可能性。
 

二、下一阶段工作重点

 
面对前所未有的挑战,作为中央银行的央妈打算如何应对呢?
首先要在意识上充分认识当前的困难,增强紧迫感,做好各项工作。其次在应对策略上,要加力加码。“针对新冠肺炎疫情造成需求不足、消费减少、企业经营困难、就业压力增大等问题,加大宏观政策逆周期调节力度,坚定实施扩大内需战略,统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。积极的财政政策更加积极有为,稳健的货币政策更加灵活适度,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。运用总量和结构性政策,保持流动性合理充裕,支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。把握好政策出台的力度、节奏 和重点,处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系,保持 M2 和 社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高。”

这里面有两个“总量”政策和“略高”。所谓总量政策,就是该政策实施后,所有经济主体“雨露均沾”。我们预计,未来一段时间,全面降准,降息仍可期。不排除降低存款基准利率的可能。第二个是“略高”。M2和社融增速略高于名义GDP增速(图1)。这个表态显然比2019年以来强调的“相匹配”要更积极。所以,我们认为,至少二季度,货币政策进一步宽松仍然是值得期待的。

 

图1 中国M2和GDP增速

数据来源:Wind.

 

三、未来经济运行的风险因素

央行认为,当前至少存在四大风险需要密切监控。第一,全球疫情持续时间及负面影响可能超预期。欧美发达国家疫情仍然严重,重启经济的努力效果需要观察。部分发展中经济体、农产品出口国新增确诊上升较快,全球疫情未来走势存在高度不确定性。第二,主要经济体高度宽松的非常规货币政策和财政政策的效果和溢出效应需密切关注。货币和财政政策仅能对冲疫情带来的负面影响,未来全球经济复苏态势及金融形势根本上仍取决于疫情防控进展,非常规政策的负作用也会逐步显现。第三是国内经济仍面临较多挑战。中小企业受到的冲击较大,保就业压力较大。第四是,我国国际收支和跨境资金流动也存在不确定性。外贸可能还将受到影响。
 

四、央行重申的两点内容:控通胀和房住不炒

在金融市场打算忽略通胀的时候,央行对此似乎表现的更加谨慎。或许有三种因素:(1)通胀压力虽有减轻但基础仍不牢靠。这和农业农村部关于生猪养殖复苏的基础不牢靠的判断是一致的。一季度农业生产基本平稳。生猪产能持续恢复(图2),一季度末,生猪存栏 32120 万头,比去年四季度末增长 3.5%,其中能繁殖母猪存栏 3381 万头,增长 9.8%。但这个产能的修复只是环比角度的修复,同比上,也就是和去年同期相比,产能完全修复的路还有很长。根据农业农村部的判断,当前非洲猪瘟防控形势依然复杂严峻,生猪恢复发展的基础还不牢固,必须持续强化各项防控措施。(2)短期内,新冠肺炎疫情等因素可能从供求两个方面继续对物价形成扰动,应保持密切监测分析。虽然从基本面看,我国经济运行总体平稳,总供求基本平衡,不存在长期通胀或通缩的基础。但新冠疫情短期对全球产业链的扰动是实实在在的。不排除部分行业因阶段性供应短缺而出现价格上涨的情况;(3)全球非常规货币政策和财政政策的负面效果或包括通胀的可能性。
另外一个重申的内容是“房住不炒”。央行继续强调:坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求,保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。重点是连续性、一致性、稳定性。这意味着当前地产的金融政策大幅放松的可能性不高。
 
图2 中国的生猪养殖情况
数据来源:Wind.
 

五、结论

央行的货币政策执行报告展示了央行对于当前重大问题的看法。这应该是我们首先要关注的。透过这个报告,我们大概了解了央行对于当前局势,疫情走势,通胀的态度,以及未来的应对打算。不管是从立场的中立性还是信息来源的广泛性综合性,央行对这些问题的分析都值得我们去认真参考。就本次报告而言,给我们的感觉是,央行对困难和风险强调明显比市场机构强调的多一些,对短期局势表达的更加谨慎些。这是未雨绸缪还是欲言又止,我们需要继续观察。但有一点可以确定,央行的政策在未来有望进一步宽松。

 

 

 

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